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　　原標題：避風港還是受牽連，A股多空之辯的爭議與共識

　　來源： 中泰證券資管

　　伴隨A股市場的巨大波動，券商研報中對於後市的多空分歧似乎進一步加劇。樂觀者「高呼風景這邊獨好」，謹慎者卻表示，對A股的短期獨立行情「頗感不安」。

　　請注意，我在開篇第一句中用了似乎二字。因為在細讀多空陣營的研報代表作之後，我發現看似針鋒相對的結論中，卻仍可以找到共識。

　　樂觀者的底氣與謹慎者的反駁

　　若論對市場的信心，首推中信證券。從其策略團隊近期發佈的報告以「風景這邊獨好，把握3月最佳配置窗口」為題，就能體會到滿滿的樂觀。

　　支持這份樂觀的原因是，恐慌情緒雖觸發全球短期流動性風險，但金融機構的流動性仍然充裕、槓桿可控，且美歐日央行積極的量化寬鬆舉措已基本阻斷了市場流動性風險向金融機構融資流動性壓力的傳導路徑。同時各國嚴格防控機制正陸續開啟，全球資本市場情緒已經見底。更重要的是，A股擁有穩健的基本面穩健和偏低的估值水平，加上國內充足的政策工具和相對充裕的流動性環境，可謂韌性充足。

　　同樣看多的國泰君安，觀察視角有所不同——中國在疫情防控、經濟增長和政策空間上全方位優於美國，A股性價比大幅優於美股，中美股市的脫鉤已經開始。

　　樂觀的邏輯推演有理有據，但謹慎者卻用數據提示了風險。

　　比如天風證券的報告中提到，A股能夠成為全球資金的「避風港」大概率是個偽命題。過去幾年多次證明，一旦美股暴跌，或者是進入全球 risk off 的大環境，短期來看，全球投資權益的產品都要整體性降低倉位，A股也會被賣出。幾乎沒有出現過由於美股暴跌、全球資金賣出美股而買入A股的情況。

　　而中泰證券的報告中則列舉了疫情已經出現拐點的經濟體（韓國、日本）近期同樣遭遇股指的大幅下跌。如進入3月以來，儘管韓國新增病例大幅減少，韓國股市依然大跌了11%；日本每日新增病例數自2月中旬以來也相對穩定，但日本的股指也沒有反彈，反而繼續下跌。

　　多空之辯也有共識

　　多空的分歧看似碰撞激烈，但如果詳細閱讀，則發現原來樂觀者的信心有前置定語；而謹慎者的不安也並非一黑到底。

　　樂觀如中信證券，報告中也這樣寫道：A股年內第二輪上漲需等待全球疫情的穩定時點；而從疫情得到有效防控的國家經驗來看，嚴格的防控措施后通常需要2~3周才會出現日新增病例的拐點。言下之意，看好A股行情再起，但並非一觸即發，仍需一定時間的等待。

　　國泰君安的態度也類似，在提示積極布局A股反攻時特別說明，其所謂「布局時機」是中期視角審視的結論；而在全球疫情形式明朗之前仍需留有一絲「風險」的警惕。

　　同理，謹慎者的憂慮也只似乎更針對短期。比如天風證券雖不看好A股會成為全球資金避風港，卻依然承認，長期而言如果發達國家市場進入經濟衰退導致的熊市，外資可能進一步提升A股的配置比例。而同樣謹慎的中泰證券，在直言短期市場存在壓力的同時，也表示權益市場仍會存在結構機會，尤其是成長方向的新經濟資產，仍將是「資產荒」背景下居民財富的長期配置方向。

　　樂觀的前提是等待，而緩解謹慎的解藥也是時間。從這個意義上，多空陣營的分歧並沒有那麼大，而如果我們對於當下的市場能做到不吝嗇時間，應該會迎來更好的結局。