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<信用緊縮漣漪  威脅2010美國股市> 

全球經濟雖展現復甦氣象，但信用緊縮的漣漪效應卻未消失。英國《經濟學人》預測，部分妨礙今年股市續漲的因素，2010年還將存在。

前年與去年遭到重創的企業獲利(尤其金融業)，今年逐漸恢復元氣，明年亦大有機會反彈；根據法國Société Générale估算，最高可望成長28.3%。

但與此同時，信用緊縮的現象卻沒有消失。美國聯邦儲蓄保險公司(FDIC)追蹤「有倒閉風險」的銀行名單，不減反增；許多國家的商用不動產，閒置與違約的比率也不斷上升；在2006年底與2007年初榮景時大量借貸的私募股權公司，也還陷於借新債還舊債的窘境之中。

再者，今年祭出許多非傳統策略(包括擔保銀行債務、收購債券等)來對抗信用緊縮的各國央行，明年勢必要逐漸回收這些流動性。因此，市場有可能會提前反映利空。

更弔軌的是公債市場。英美政府為了挽救經濟而大幅舉債，但殖利率在若干因素影響下卻未同步上揚。其部分原因在於低通膨環境與央行本身的操作使然，但設若經濟持續復甦，央行將被迫停止購買債券，甚或拋售持有部位。

要壓制債券殖利率上升，政府必須先設法縮減預算赤字，但在面臨選舉的英國與美國很難做到。不僅如此，縮減赤字的另一風險是：貿然加稅或刪減支出，都有可能重演1990年代日本的覆轍。

外匯市場也可能受影響。已開發國家的債務違約風險低，但債權人有被償付貶值貨幣的風險。財政狀況失控的國家，本國匯率將會下跌。

政府干預行動確實穩定了全球經濟，但還有一堆問題沒有答案。因此合理的推論是，危機過後，全球中期經濟成長將比預期緩慢。部分產能已一去不回，戰後嬰兒潮也開始退休，意味勞動力的減少。

上述議題，可視為重大的兩難困境。如果經濟反彈比以往疲弱，股市必然要承受此風險。而且，經濟若維持復甦，公債價格必然將大幅下滑(殖利率上升)。

這意味著，2010年可能是個股市動盪的一年。從過去經驗看，大蕭條後期好些年的美股漲幅是史上之最：1933年大漲逾50%、1935年也有近40%。但即便1932年美股觸底，1934年仍僅是持平，1937年更大跌38%。

石頭丟進水池，漣漪將持續好一陣子。而信用緊縮，無疑是一塊超大頑石。

原文出處：http://twnews.cnyes.com/Content/20091223/KAPYDMX4OX9MM.shtml