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黃金受到三方面因素的影響，其一是美聯儲利率決議，它是決定黃金長周期走勢的核心因素。由於利率決議時間間隔較長，市場往往以十年期美債收益率為判斷基準；其二是美元指數，因為美元是黃金的計價貨幣，兩者呈現出大概率的反向走勢；另外，因為美元是霸全球權貨幣，也存在避險屬性，當非戰爭性風險來臨時，其避險能力強於黃金；其三是市場情緒，情緒的背後是對各類“黑天鵝”、“灰犀牛”事件的解讀和群體心理反應，它決定了黃金在主流趨勢之外的次要波動，且方嚮往往與主流趨勢相反。

XAUUSD&美聯儲資產負債表

【圖1，美聯儲基準利率走勢圖】

美聯儲當前資產負債表總額7.112萬億美元，疫情大爆發之前總額為4萬億，短短數月釋放3萬多億流動性。按照以往經驗，美聯儲資產負債表總規模每三年增長一萬億，也就是說，新冠肺炎的衝擊導緻美聯儲將未來十年的貨幣集中釋放到了2020年上半年。

傳統經濟學邏輯認為，巨量的貨幣投放會導致本幣貶值，並引發潛在的惡性通脹，物價將會全面上漲，金價獲得提振。然而，美國最新CPI為0.1%，遠遠談不上通脹，甚至有通縮的風險。美元指數也並沒有被超寬鬆的貨幣政策所擊潰，3月份升值6.6%，直至進入6月份之後才出現貶值的苗頭。黃金對美聯儲政策調整的反應較為曲折，先是在3月上旬大幅下跌，跌幅高達12%，當時市場一度認為黃金已經失去避險屬性，不過，以3月20日為分水嶺，之後的時間裡黃金基本呈現出強勢多頭的走勢。

XAUUSD&美元指數

【圖2，黃金與美元指數走勢比較（20200101~至今）】

美元是黃金的計價貨幣，兩者反向波動。所以在黑天鵝出現時，一方上漲必定帶動另一方下跌，反之亦然。然而，比反向關係更重要的是，風險來臨時，到底是黃金上漲美元下跌，還是美元上漲黃金下跌。2020年3月9日至3月19日，是歐洲和美國疫情大爆發的時期，美聯儲的兩次超預期降息也出現在這一時段。從圖中我們可以看出，紅線（黃金）大幅下跌，藍線（美指）大幅上漲。這一現象表明，在高風險事件之下，美元的避險屬性遠強於黃金。大部分交易者忽視了這一點，導致疫情爆發期買入黃金，忽視美元走勢，結果出現較大浮虧。

美元的避險屬性強於黃金，一方面是因為貨幣霸權，另一方面是美股在“黑天鵝”出現後超跌，大量海外資金湧入美國抄底，導緻美元需求量驟增。當然，美聯儲的超寬鬆貨幣政策對美元的長周期避險造成持續壓制，長遠來看，黃金的漲幅依然會超過美元指數。

XAUUSD&熱點事件

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新冠肺炎

截至到目前，海外累計確診913.4萬人，累計死亡47萬，美國單日新增確診3.1萬人，沒有出現明顯的拐點，預計仍將持續。與此相反，資本市場已經非常樂觀：美國股市大幅反彈，納斯達克創出歷史新高；其它國家股市也跟著美股反彈，樂觀情緒濃厚；黃金已經持續兩個多月維持在1650~1750美元區間，上攻乏力，避險情緒消退明顯。疫情依舊嚴重，但邊際效用遞減，市場已經對相關新聞麻木，黃金想要依靠疫情再次大漲，已不太現實。

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美國黑人遊行

弗洛伊德被警察跪壓致死，引發全美黑人大遊行，嚴重時一度發生“打砸搶”惡性事件，目前事態仍未緩解。從美股和黃金的表現來看，該事件並沒有引發資本市場足夠的關注，大部分人將其歸類為社會性事件，對美國經濟命脈的衝擊有限。當然，大遊行如果在疫情發生之前出現，或許會引發市場對美國經濟衰退的擔憂。但是，本次遊行與疫情同時發生，企業和員工本身就沒有正常運作和上班，遊行的影響力便大為降低。

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朝韓關係

朝鮮炸毀對韓聯絡處，起因是韓國向朝鮮民眾散發不合理傳單。朝韓問題是歷史遺留問題，以往關注的焦點在於朝鮮核試驗，現如今朝核問題還未解決，朝韓緊張關係又再次升級。地緣政治問題最容易誘發黃金上漲，不單單是朝韓，還有美伊、敘利亞、俄土問題等等。此類事件瞬息萬變，今天劍拔弩張，明天可能就握手言和，需要持續關注。

總結

綜合三大方面來看，黃金上半年受到美聯儲降息、疫情蔓延和地緣政治問題的影響，表現出主流的上漲趨勢。目前全球經濟增速依舊處於低位，各種不利因素預計不會很快結束，宏觀經濟的悲觀預期依舊能夠提振金價，但由於邊際遞減效應的存在，沒有新的“黑天鵝”出現，黃金也無法在下半年出現像上半年一樣的巨大漲幅。

以上分析由ATFX資深分析師Dean提供。

（以上分析僅代表個人觀點，匯市有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）

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